来源：雪球App，作者： 诺诺rvw，（https://xueqiu.com/1509298798/322755854）
坚持去了解我们喜欢或者不喜欢的公司，目的就是为了增长见识，强化对商业逻辑的理解，通过不懈的努力能踩准企业巨变的转折点，来实现投资的收益增长。我们每篇文章都是毫无保留无私分享，把自己能想到的都写出来，仅供大家参阅，不构成投资建议。
今天关注的公司《美亚光电》为什么会关注这家公司呢？初步引起自己兴趣的是几点；
1、公司是色选机行业龙头企业，市场占有率高达30%。
2、公司是口腔CBCT行业龙头市占率23%。
3、目前公司估值并不贵，且股价长期处于下跌趋势之中，2024年业绩大幅下滑，探索是否属于短期影响，是否是被市场错杀。
第一部分：主营业务
公司的主营业务非常简单三大业务板块农产品检测（也就是色选机）、高端医疗器械（目前主要是口腔CBCT机）、工业检测（X光检测机）主要就是这三大业务板块，从2023年营收来看分别占比61%、31%、6%从营收上面来看公司的第一大业务就是色选机其次是医疗设备这二大业务是公司主要的业务，工业检测分项营收占比目前还是处于相对比较低的状态。
农产品检测目前公司主要就是销售色选机业务，2023年公司销售额14.76亿，根据研报显示国内市场规模65.99亿，全球市场规模在200亿左右，公司市占率分别为22.36%、7.38%行业占比第一；近年全球色选机保持稳健增长，2021年全球色选机市场规模达到26.59亿美元，2014年以来年均复合增速为5.47%。
目前，亚洲是全球最大的色选机市场，2021年的市场规模占比高达48.18%。作为全球重要的农产品生产和消费大国，中国已成为色选机市场需求量最大的国家。除了中国之外，东南亚、非洲和拉美等新兴地区也是色选机需求增长较快的区域。
中国色选机2023年市场规模为65.99亿，年复合增速7%左右，从增速上来看已经进入稳定发展期，增速已经比较缓慢，我国色选机领先企业主要有美亚光电、泰禾光电、合锻智能等。从毛利率上来看公司的竞争优势其实没有那么明显，大家毛利率都是差不多相差不大，但从净利率的角度来看差距就变的非常之大。
从市场占有率上来看公司的市占率也是处于领先的位置，增速上来看公司表现中规中矩，合锻智能的增速最快。
从整个分析来看色选机这项业务天花板不高，行业内竞争对手较为固定竞争比较良性大家都能保持不错的毛利率，但整个行业增速已经比较缓慢，属于稳定增长型行业的一个画像，这项业务可以成为公司的一个利基，也可以做为公司的一个基本盘。
第二大业务高端医疗器械主要产品有口腔 CBCT、耳鼻部 CT、脊柱外科手术导航设备、移动式头部 CT 等系列高端医疗影像产品，
口腔CBCT设备公司与2013年上市
耳鼻喉CT于2022年上市
脊柱外科手术导航设备于2023年取得医疗器械注册证书
移动式头部 CT于2024年获批上市
从以上来看虽然公司产品在不断的扩充，但大部分产品都是2022年以后获批的，实际还未给公司提供营收收入，主要还是靠口腔CBCT业务在提供营收，根据历史财报显示并对其进行拆分发现，CBCT业务营收这几年已经在下滑，而其余业务营收占比目前还较小，难以提供公司业绩的大幅增长。可以说这项业务目前公司处于较为困难的时期，想要营收继续保持增长就需要后续医疗设备为其提供销售收入。
口腔CBCT设备市场规模从2016年的1.1亿美元增长至2023年4.51美元，年复合增长22%从增速上来看整个行业的增速还是非常高的，公司销售额从2016年的1.65亿增长至2023年的6.0亿，整个增速还是低于行业增速的，从这点上来看公司的经营不能算优秀，只能算是一个中规中矩的表现，市占率上来看公司销售额占比19%左右，目前来看应该是属于行业第二的位置，朗视以市占率22%左右成为行业龙头，整个行业的增速从20年以后已经大幅下滑。
根据相关研报显示国内口腔CBCT行业渗透率已经达到50%的水平，从整个行业的发展角度来分析目前已经过了快速成长期，即将进入的是稳定增长期或者是稳定期，行业的增速由于渗透率的提高会越来越慢，行业内竞争格局会越来越差。
从竞争格局来看目前外资品牌占据高端口腔 CBCT 市场，德国 Kavo 在 60-300 万元、德国Sirona 及意大利 New Tom 在 100-200 万元、韩国 Vatech 在 50-150 万元，国内厂家美亚光电、北京朗视、菲森、博恩登特，2024上半年市场竞争进一步加剧，市场集中度大幅提高，TOP5的品牌占据了67.31%的市场规模，相较去年提高了11.10%。其中，美亚光电以23.88%的市占率排名第一，朗视仪器以22.12%的市占率排名第二。从整个竞争格局来看目前公司的主要对手就是朗视，从技术水平上来看其实与国外企业差距已经非常小。
公司口腔CBCT这项业务根据现有的研究资料整理所得大致情况如下，市场规模大概30亿左右，天花板不高且较低，目前公司市占率大概在20%左右，与第二名朗视科技不分伯仲并不存在明显的优势，往后大概率还是龙一龙二挤占进口设备份额及其余厂家份额，竞争格局来看大致还算稳定主要就是几家企业之间的竞争，大概率将来多年之后还是延续目前的竞争格局，新进入者想要抢占市场还是比较困难的。同时公司这项业务想要持续多年高速成长的概率以现有50%的渗透率来看也是比较困难的，大概率就是稳定增长型公司的一个画像。
公司主营业务主要就是以上二项，至于检测机虽然增速高但绝对营收较低，公司目前的主营业务都处于稳定增长的一个行业之中，想要多高速的增长是比较困难的，优点就是竞争格局相对比较稳定且行业还有部分增长的潜力。
第二部分：公司历史是否优秀
1、公司财务状况：从整个公司发展历程来看营业收入从2013年的5.68亿增长到23年的24.25亿，复核增长15.5%；净利润从2.08亿增长到7.45亿，复核增长13.5%；利润的增速小于营收的增速，分析之后发现主要原因是毛利率的下降，也可以说是销售价格的下跌导致毛利率及净利率下跌，今年三季度显示净利率水平已经跌至历史最低水平。
2、公司的毛利率及净利率虽有波动但从整个历史来看都可以分别保持在50%及30%以上，证明公司的盈利能力还是非常强的，且周期性并不明显，经营较为稳定。
3、大股东是否有减持股份：上市以来大股东田明有过减持记录，减持股份数量较少，目前持股高达60.92%，从整个历史来看大股东还是非常珍惜自己手中股份的，这类公司一眼就可以判断大概率不属于上市想来卖公司的那一类。
4、增发融资情况：公司上市以来并未增发股份，凭借自己的造血能力做到年复合15%左右的增长还是非常不错的。
5、 历史分红情况：公司2015年以来累计分红40.74亿，累积分红率93%，公司基本上就是把赚到的钱全部拿来分红了，公司的分红按照目前的股价分红率在5.0%左右，公司的分红率非常的优秀。
6、资产负债表体现目前持有现金及金融资产16.21亿，负债率常年保持在20%以下，是非常健康的一个状态，这种公司就是不用多研究一看就知道赚的一定是真金白银，骗人的概率非常小。
7、增发项目业绩是否达标：首发项目达标。
8、公司收购与合并：未有。
9、公司管理层：公司的整个高管的薪资结构我们感觉非常的合理，且主要高管都持有公司股份，大部分高管都是股权激烈拿到的股份，从这一点上来看公司还是舍得花钱的，大部分高管年薪都高于150万。
10、公司的投资回报率如何：以4.76个亿的固定资产创造了7.45个亿的利润，资本回报率还是非常高的，能取得如此高的回报得益与公司技术上面的投入，证明公司的经营模式并不十分依赖固定资产。
11、公司的研发费用投入逐年在增长，大多数年份保持在营收占比6%左右，还是一个非常健康的投入。
整体看下来我们觉得公司经营的还是不错的，历史财务指标优秀，年复合成长也不错，分红率高赚的都是真金白银，是一家非常优秀的企业，对与这类企业核心需要思考的是整个行业的趋势，与大行业的趋势相关度非常之高（这一点是浙江美大投资上面得到的深刻体会）。
第三部分：公司的将来
公司的将来我们核心关注的就是公司的成长潜力及实现的概率有多大，从主营业务上面也大概能看出来目前公司的经营情况如下。
色选机业务公司已经连续多年保持增长，但增速具有周期性2016年至2023年根据财务报表显示年平均增速在9%左右，所以我们相信往后将来的几年公司做到这个增速也是可以预期的，但想要多高的增速是比较困难的。
口腔CBCT设备天花板较低成长空间其实也已经非常有限，好在公司目前市占率只有20%左右，还有不错的上升空间，这项业务大概率也是一个稳定增长的预期，毕竟市场规模还在扩张且老龄化的到来有很大概率市场规模会有进一步的扩张。
新业务方面主要还是看高管医疗设备的销售情况耳鼻喉CT设备目前来看增速还是非常可观的2023年营收达到1.57亿增速60.98%，脊柱外科手术导航设备、移动式头部 CT都处于培育阶段，
脊柱外科手术导航设备根据天智航预计市场规模大概在5000台，从市场规模上来看还是比较广阔的，但从装机量上来看并不乐观以国内龙头天智航为例2018年度、2019年度、2020年度和2021年上半年，“天玑机器人”的销售数量分别为20台、41台、30台和17台整个营收也只在2亿左右，所以大概率公司想要此项业务让业绩高速成长的概率不大，毕竟人家龙头做了这么多年才这点业绩。
移动式头部 CT根据公司董秘答复国内竞争对手主要是摩科特医疗、瑞联医疗，网上查询了这二家公司从规模上来看都是比较小的，属于那种小公司研发实力也不是很强，从这个产品的属性来看还是比较不错的，可以满足很多目前未被满足的需求，整个市场空间也不会太大。
从以上几个公司准备发展的分支来看，公司选中的都是比较小众的赛道，天花板不高且有一定的技术壁垒，同时目前来看竞争对手都还不是特别强大，行业呢正处在发展初期，从行业的选择上来看还是不错的。成长的确定性及预期上就需要更多的跟踪才能得到一手的资料才能做到心中有底，目前的状况来看很难确定是否公司能成功，优点是公司主营本就有属于医疗器械这一类的产品在做，相比陌生的公司肯定有一定的优势。
公司将来还有一个看点就是出海，从整个趋势来看还是相当不错的保持每年都有所增长。
公司的将来有以下几点推论：
色选机板块大概率还能保持稳定的增长，大概在年复合5~9%之间这也是历史10年的平均增长率，这项业务是公司觉得的优势业务，很难被颠覆。
高端医疗器械板块不确定性较高，好的一面是公司这几年有几款新产品上市能取得好的销售情况的话会有一定的业绩支持，但这个成长不会很高，也是一个缓慢增长的过程，坏的一面是原本口腔CBCT业务面对激烈的竞争营收及利润都很可能要下滑，这部分下滑的金额很难用新产品的投放来弥补，所以整个下来应该增长的确定性不高。
第四部分：对于公司的看法
整个研究下来我们有以下几个判断
1、公司的主营业务色选机板块具备较好的市场竞争力，大概率能保持稳定的增长，行业龙头地位稳固。
2、公司的高端医疗设备板块不确定性较高，目前整个行业处在较为困难的时期，大概率业绩还有下滑的可能。
3、公司不具备三年一倍的潜力，大概率是缓慢增长型企业的一个画像。
最后我们要不要投资需要思考几个问题
第一个关于估值的问题：根据公司历史经营数据，我们大概猜测正常的情况下6.0亿左右的利润是不难实现的。按照15倍估值的话市值应该在90亿左右，目前公司市值130亿，也就是估值已经21倍左右，我们觉得估值上是不占优势的，没有被市场所低估。
第二关于成长的问题：公司后续想要成长主要还是看新医疗设备的销售情况，但从整个分析来看确定性还是不高的，且本身医疗设备行业还处于相对比较差的情况下，所以大概率近几年成长的确定性不高，能保持6亿左右的利润都不容易。
第三关于护城河的问题：公司的护城河还是相当不错的，色选机市占率30%且连续多年做到行业龙头位置，口腔CBCT设备也是如此多年保持行业龙头位置。核心竞争优势还是研发及技术上面的优势，具备较好的护城河。
第四关于周期位置的问题：像美亚光电这样的企业其实没有很强的周期性，所以也就很难把握目前处于周期的哪个位置，只能大概感受到目前这个位置肯定不是周期的高点，从业绩上来看今年是下滑的第一年，大概率也不会是周期的低点，一旦企业受非突然情况产生的业绩下滑，大概率都会有三年时间左右的业绩下滑及不振期，这也与企业的发展可观规律相符的，所以目前从周期的角度来看肯定不是介入的最好时机。
第五什么时候会买：这家公司是属于经营比较稳定，且周期性目前来看不强的一家公司，大概率长期来看公司的经营虽不能有爆发式的增长，但能有稳定的增长，整个研究下来公司是属于好公司，且在自己的细分里面做的都相当的不错，目前属于行业性的问题导致公司业绩暂时出现困难按照我们的逻辑在估值进入合理区间的时候可能会配置，或者是公司医疗设备新产品销量有明确的信号显示将会有不错的增长的时候进行配置。但毕竟成长有限不是最优标的。